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                  浙江鼎力(603338)深度报告:高空作业平台龙头 新臂式打开成长空间

                  高空作业平台行业:国内高成长、空间大,处在早期发展阶段;国内市场新玩家众多,国产品牌市占率逐步提高

                  全球高空作业平台规模800 亿元人民币(测算值),稳健增长;国内市场规模仅约50 亿元,2018 年国内保有量10 万台远低于美国60 万台。随着安全意识提升、施工效率提升及施工场景多样化驱动,高空作业平台近5 年复合增速超50%,应用领域扩大。目前我国处在早期发展阶段,存在产品结构不完善、下游租赁市场不成熟等问题。

                  全球市场份额集中度高,2018 年公司首次进入全球前十;在国内市场市占率27%占据第一,随着外资龙头、传统工程机械企业以及本土专业生产商加速扩产,行业竞争加剧。近年来国产品牌产品质量提升和客户认可度提高,在国内市场占有率逐步提高。

                  浙江鼎力为国内高空作业平台龙头,打磨产品提升客户粘性、具备海内外渠道优势、盈利能力突出

                  专注高空作业平台,2013-18 年营收/归母净利润 CAGR 达 38%/42%。

                  1)核心竞争力:坚持以客户为中心,打磨产品,全方位降低租赁商运营成本,提升客户粘性。2)海内外渠道优势:海外参股意大利Magni 和 美国CMEC 打通欧美主流市场渠道,国内产品覆盖率最高且绑定宏信等优质大客户。3)盈利能力突出:公司具有极强的供应链和成本管控优势,2018 年毛利率为 42%,远高于Terex/JLG 的19%/18%,构筑高盈利护城河。

                  浙江鼎力加速转型国内市场及2020 年新臂式放量,打开成长新空间公司2019 年上半年国内销售收入占比51%并不断提升。国内臂式产品占比约 10%,远低于国外近 40%水平,长期受益应用场景拓展,臂式市场空间广阔。公司联合 Magni 研发的臂式升级产品综合性能优异,客户试用反响良好,预计 2020 年5 月投产放量。

                  投资建议

                  高空作业平台是工程机械行业的高成长细分领域,公司当前仍处于快速成长阶段。预计2019-2021 年收入为20/26/35 亿元, 同比增长16%/33%/32% 5.6/7.7/10.2 亿, 同比增长

                  17%/37%/33%。EPS 为1.62/2.22/2.95 元;PE 为41/30/22 倍。采用PEG估值法,对应其2020 年市盈率 35 倍,合理市值270亿元,对应目标价 77.7元/股。首次覆盖,给与“买入”评级。

                  风险提示

                  行业竞争加剧;全球贸易摩擦加剧;汇率波动;原材料价格波动风险。


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